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麦捷科技深度报告:2013年有望迎来产品和客户的同步优化

发布时间:2012-12-28    研究机构:海通证券

公司国内电感行业领先企业。公司是国内电感行业领先企业,主要产品为片式电感和LTCC射频元件,2010年麦捷科技(300319)片式电感的产量是49.51亿只,全球第六位,大陆第二;2010年射频元件的产量是0.69亿只,中国大陆第一。

电感行业稳定增长。2011年全球片式电感需求达到1820亿只,同比增长19.34%,预计2011-2014年复合增长率将达10.27%;LTCC射频元件2011年达到73亿只,同比增长14.06%,2011-2014年复合增长率18.19%。

电感行业的成长动力。伴随中低端智能机的兴起和电视厂商片式电感使用占比逐步提高,我们推算2013年仅全球智能机、液晶电视和平板电脑市场分别为60、16和9亿元产值,合计85亿元。本地化配套需求巨大。

公司长期成长逻辑。在中国智能机和液晶电视生产大发展,需要快速反应的本地配套大背景下,公司依托良好管理机制、相对领先的研发实力和产品质量,优化产品结构和客户,逐渐拓展国内一流手机厂商客户,同时公司与大芯片设计公司深度合作,从源头抢占市场,在产品结构优化的过程中,公司的行业地位逐渐提升。

2009-2011年公司产品结构不断优化。2009-2011年高毛利率的功率电感和LTCC射频占比快速增长,占比由2009年的18%提高到了2011年的32%。其中功率电感收入CAGR为98%,LTCC射频元器件CAGR为37%。

2013年公司的成长逻辑。公司主要产品为片式电感和LTCC射频元件,公司的功率电感与LTCC等高毛利率产品占比不断提高,海外客户及经销商销售模式占比上升明显,预期将在2013年产能提升的背景下带来收入和毛利率的同步提升。

业绩预测与投资建议。我们预测2012-2013年EPS为0.55元和0.70元,给予2013年27倍PE,目标价为19.00元,目前股价为17.13元,维持公司“增持”评级。

风险提示。智能手机市场低于预期,人力成本、原材料成本上升,公司的增发募投项目进展低于预期。

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